利多：

泰南產區雨水天氣仍然較多，當地割膠作業繼續受到影響，國內云南產區即將進入停割期，橡膠供給預計將逐步下降；冬季“拉尼娜”現象對產區的影響恐導致橡膠供給進一步下滑。

天然橡膠期貨庫存絕對量維持低位，到港船貨偏低令青島地區庫存繼續處于低位且累庫拐點一再后延，短期內天然橡膠還將受到低庫存的支撐。

中性：

輪胎終端市場訂單表現仍然弱勢，不過近期輪胎開工率受到企業主動補充庫存的支撐，短期內天然橡膠表現料將維穩。

短期來看，雨水天氣致使東南亞主產區新膠提量受阻、國內產區即將進入停割期令橡膠供給仍然偏緊，冬季“拉尼娜”現象對于產區割膠作業的影響恐導致橡膠供給進一步下滑，需求方面雖然輪胎市場表現暫無明顯起色，但輪胎企業主動補庫仍對開工形成支撐；當前青島地區庫存絕對量繼續處于低位且累庫拐點一再后移，近期低庫存還將繼續對膠價形成一定支撐，因此我們預計短期內膠價將偏暖震蕩運行為主。

操作建議：建議RU2205逢低適量建立多單，建倉位參考15000元/噸附近，注意控制倉位。

不確定風險：東南亞產區天氣情況、輪胎企業開工情況、青島地區庫存變動情況

一

行情回顧

本周雙膠期價沖高回落，天然橡膠RU主力合約最高一度逼近16000元/噸。截至11月26日，上期所天然橡膠主力合約RU2205日盤收于15240元/噸，較11月19日上漲35元/噸；上期能源20號膠主力合約NR2202日盤收于11915元/噸，較11月19日上漲50元/噸。

現貨方面，國內全乳膠現貨價格沖高回落，20號膠現貨價格維持震蕩運行。截至11月26日，上海地區全乳膠現貨價格為14200元/噸，周內均價為14435元/噸，較前一周均價上漲680元/噸；山東地區全乳膠現貨價格為14150元/噸，周內均價為14395元/噸，較前一周均價上漲650元/噸。截至11月26日，青島保稅區STR20現貨基準價為1835美元/噸，周內均價為1832美元/噸，較前一周均價上漲48美元/噸。

二

供需基本面分析

1. 輪胎開工持續回升但仍處同期低位

近期國內輪胎開工持續回升，廠家為了年后消費旺季提前儲備庫存以及出口市場走貨有所好轉為開工形成提振，不過與往年同期水平相比，當前輪胎開工仍然偏低。11月25日當周，國內全鋼胎周度開工率為66％，環比前一周上升0.37個百分點，較2020年同期下降9.35個百分點，半鋼胎周度開工率為62.25％，環比前一周上升1.07百分點，較2020年同期下降9.04個百分點。

2. 11月乘用車市場零售表現仍然偏弱

根據乘聯會最新統計數據，11月第三周（15-21日）乘用車市場日均零售約4.92萬輛，較2020年同期下降12％，環比10月同期下降6％。11月前三周（1-21日）乘用車市場日均零售約4.49萬輛，較2020年同期下降18％，環比10月同期下降4％。

3. 期貨庫存連續累庫，青島地區庫存保持去庫

截至11月26日，上期所天然橡膠期貨倉單庫存140470噸，較11月19日上升12300噸，較2020年同期上升53270噸；上期能源20號膠期貨倉單庫存41671噸，較11月19日上升2006噸，較2020年同期上升1593噸。上周青島地區天然橡膠庫存繼續保持去庫。據卓創資訊，截至11月19日，青島地區天然橡膠樣本總庫存為32.97萬噸，環比下降2.41萬噸；其中保稅區內庫存為6.4萬噸，環比前一周微降0.01萬噸，一般貿易庫存為26.57萬噸，環比前一周下降2.4萬噸。

4. 國內外市場原料價格維持漲勢

截至11月26日，泰國合艾地區膠水價格為61泰銖/公斤，周均價為59.7泰銖/公斤，環比前一周均價上漲5.46泰銖/公斤；杯膠價格為49.65泰銖/公斤，周均價為49.43泰銖/公斤，環比前一周均價上漲0.65泰銖/公斤。截至11月26日，國內云南地區膠水與杯膠價格分別為13600元/噸、11450元/噸，周均價分別為13480元/噸、11450元/噸，環比前一周分別上漲570元/噸、上漲220元/噸；海南地區膠水價格為13100元/噸，周均價為13230元/噸，環比前一周上漲630元/噸。

三

主力合約多空持倉分析

本周天然橡膠主力合約完成移倉換月，新的主力合約RU2205多、空持倉均增加。截至11月26日，RU2205合約多方持倉前20位共計持倉72499手，較11月19日增加21770手，空方持倉前20位共計持倉104312手，較11月19日增加29702手，凈空持倉31813手，較11月19日增加7932手。從持倉分布來看，本周RU2201合約多方持倉集中度上升、空方持倉集中度下降。截至11月26日，RU2201合約多方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的40.27％，較11月19日上升0.72％；空方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的44.35％，較11月19日下降3.03％。

四

價差分析

1.天然橡膠期現價差（現貨-期貨）

11月22日至11月26日，天然橡膠現貨與期貨主力合約價差在1045元/噸至1585噸之間波動；周內平均價差為1380元/噸，環比節前一周收窄453元/噸。11月26日，天然橡膠期現價差為1510元/噸，較前一交易日擴大465元/噸。

2.天然橡膠跨期價差（RU01合約-RU05合約）

11月22日至11月26日，RU2201合約和RU2205合約價差在-165元/噸和-240元/噸之間波動；周內平均價差為-207元/噸，較節前一周收窄16元/噸。11月26日，天然橡膠1-5價差為-240元/噸，與前一交易日持平。

3.全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

11月22日至11月26日，全乳膠與20號膠現貨價差在2417.74元/噸和2782.96元/噸之間波動；周平均價差為2681.19元/噸，環比前一周擴大261.47元/噸。11月26日，全乳膠與20號膠現貨價差為2417.74元/噸，較前一交易日收窄341.93元/噸。

11月22日至11月26日，天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在3225元/噸和3370元/噸之間波動；周平均價差為3307元/噸，環比前一周擴大271元/噸。11月26日，全乳膠與20號膠期貨主力合約價差為3325元/噸，較前一交易日收窄45元/噸。

五

行情展望與投資策略

供給方面，泰國南部產區雨水天氣仍然較多，當地割膠作業繼續受阻；國內云南產區即將進入停割期，天然橡膠供給料將逐步下降。需求方面，國內輪胎整體開工環比繼續提升，盡管市場終端需求表現仍然較為弱勢，但輪胎企業基于年后消費旺季而主動補充庫存的行為令輪胎開工仍然受到支撐，天然橡膠需求表現料將維持穩定。庫存方面，上期所天然橡膠倉單庫存整體維持低位，青島地區庫存則繼續呈現去庫態勢，由于到港船貨仍然較少，青島庫存預計短期內難有明顯累積，低庫存還將繼續為天然橡膠形成支撐。綜合而言，短期來看，雨水天氣致使東南亞主產區新膠提量受阻、國內產區即將進入停割期令橡膠供給仍然偏緊，冬季“拉尼娜”現象對于產區割膠作業的影響恐導致橡膠供給進一步下滑，需求方面雖然輪胎市場表現暫無明顯起色，但輪胎企業主動補庫仍對開工形成支撐；當前青島地區庫存絕對量繼續處于低位且累庫拐點一再后移，近期低庫存還將繼續對膠價形成一定支撐，因此我們預計短期內膠價將偏暖震蕩運行為主。