環保訴求催生可降解塑料

說到生活中最常見的當代化工品，塑料當屬其一。因其穩定的物理、化學性質，被廣泛的應用在包裝、餐飲、家電、農業等眾多領域。

回溯塑料的發展史，塑料袋的地位舉足輕重，自瑞典Celloplast公司在1965年為聚乙烯塑料袋申請專利并投放市場后，塑料袋便迅速風靡歐洲，快速取代了紙袋與布袋。

根據聯合國環境規劃署數據，到1979年時塑料袋就已占據了歐洲袋裝市場80%的份額，而這僅僅用了不到15年的時間。

之后，更是很快實現了對全球袋裝市場的統治。截至2020年末，全球塑料袋的市場空間超過了3000億美金（Grand View Research數據）。

然而，隨著塑料袋的普及，大規模使用后帶來的環境問題也開始顯現。1997年，太平洋垃圾帶被發現，主要由傾倒入海洋的塑料垃圾（塑料瓶、塑料袋為主）聚集而成。

與3000億美金大市場相對應的是，2020年末海洋中存量的塑料垃圾有1.5億噸之巨，之后還將以每年1100萬噸的數量增加。

圖1：印尼巴厘島海灘被垃圾塑料袋所覆蓋 資料來源：IC Photo

塑料垃圾之所以在海洋中巨量堆積，關鍵在于傳統塑料的化學結構相對穩定，所以很難在自然環境下降解，由此帶來了尖銳的環境污染問題。（不可降解塑料下文統稱傳統塑料）

但是，由于傳統塑料目前已經被廣泛使用，且它們的理化性質又適宜非常多的應用場景，再疊加產能、成本優勢，很難被輕易的替代。

因此，既具備傳統塑料的主要理化特性，使其可適用于大部分現有塑料的使用場景，又能在自然條件下快速降解來減少污染，符合這兩個關鍵點的可降解塑料可以說是當下的最優解。

新事物替代舊事物通常都要經歷一個不平凡的過程，尤其是要替代在眾多領域都占據統治地位的傳統塑料，可降解塑料是否能堪大任，對于不了解這塊市場的投資者定然疑慮多多。

而本文將試圖解釋說明以下幾個核心問題：

1. 推廣應用可降解塑料的最根本保障是什么？

2. 可降解塑料在未來的市場空間有多大？

3. 我國的可降解塑料市場正處于哪個發展階段？

4. 可降解塑料都有哪些具體品種？

5. A股中與可降解塑料相關的核心標的有哪些？投資價值幾何？

以期讓投資者對可降解塑料的發展前景、市場格局、投資價值有一個相對清晰的認識。

政策面：從“限塑”到“禁塑”，補貼可期

一個行業若要有大的發展，通常都離不開相關的政策支持，對于可降解塑料也是如此。

為了治理使用傳統塑料帶來的污染問題，我國在過去20年的相關政策上，經歷了一個逐步趨嚴的過程，這一點與環保政策變遷的總基調保持一致。

2004年，對《固體廢物污染環境防治法》（以下稱固廢法）的第一次修訂，我國開始通過立法來鼓勵使用可降解塑料。

2008年，由國務院下發的《關于限制生產銷售使用塑料購物袋的通知》，于同年6月1日開始實施，這一文件是國內首個國家級的“限塑令”。

然而，由于外賣、快遞等消費行業的高速發展，老限塑令下傳統塑料的使用量卻不降反升。環保問題愈加嚴重，而塑料污染治理的初衷未變，政策升級就成了必然。

2020以后，相關政策密集出臺，無論從國家層面還是到省、市一級，政策基調從限塑轉變為了更為嚴格的禁塑，執行力度上也強于以往。國家級的相關重點政策包括：

2020年1月，發改委和生態環境部聯合下發的《關于進一步加強塑料污染治理的意見》；

2020年4月，十三屆全國人大常委會第十七次會議表決通過的2020版固廢法；

2020年7月，發改委聯合九部委下發的《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》。

上述政策明確了對塑料污染治理各階段的任務目標、相關違法行為的法律責任等核心內容，尤其是對外賣、快遞等塑料污染嚴重的領域，提出了嚴格的禁塑要求。

同時，在政策上繼續鼓勵使用可降解塑料來替代傳統塑料，并對使用場景給出了替代指引，比如商品包裝袋、商超購物袋、一次性餐具、農用薄膜覆蓋物等等。

對塑料污染的治理任重而道遠，除了政策上的保障外，通過長期的教育來提高全民環保意識，深化理解環境保護的意義、培養使用可降解塑料的習慣，同樣是非常有必要的。

然而，全民環保意識水平一定程度上與經濟發展水平掛鉤，且是本身出于主觀自愿，而限塑/禁塑政策在執行上卻具有強制性，二者的強弱區別一目了然。

因此，我們認為政策上對傳統塑料的禁止與限制，和對可降解塑料的鼓勵與支持，是可降解塑料行業長期景氣的最核心保障。

而通過提高全民環保意識，來培養可降解塑料的使用習慣，雖然在一定程度上有助于未來需求的釋放。但是，相比于政策面的硬支撐，這將是一個較難量化影響的軟催化。

而相比于歐洲主要通過立法來限塑/禁塑，我國的禁塑政策目前主要以部委文件為主，執行力相比前者也會稍弱，因此或將影響推廣使用可降解塑料的節奏與行業景氣度水平。

再看前文中說到全民環保意識水平掛鉤經濟水平，這是在本質上道出了，目前橫亙在可降解塑料替代傳統塑料過程中，可降解塑料使用成本過高的問題。

總體來看，目前可降解塑料的價格至少在傳統塑料的兩倍以上，而且不同種類的可降解塑料，價格上也有高低之分，這就極大的做高了執行禁塑令的政策成本。

表1：傳統塑料與可降解塑料主要理化性質和價格差異，價格單位：萬元/噸 資料來源：CNKI&卓創資訊，36Kr整理

長期看，從根本上解決成本問題，必須依靠材料科學的進步，通過產品迭代來降低成本。由于技術突破的節奏存在不確定性，而政策補貼卻可以在短期內承擔降低成本的關鍵作用。

縱觀歷史，補貼政策通常都是一柄雙刃劍，在短期內快速提振行業景氣度的同時，也會催生一些亂象，比如騙補、企業不思進取等等。

這些短期內的亂象雖會有干擾，但是拉長周期來看，補貼政策在行業初期導入時，大都會起到明顯的推動作用，這一邏輯已在光伏、新能源汽車等行業中驗證過了，可以說是利大于弊。

目前針對可降解塑料的補貼政策尚未落地，但是禁塑政策已經先行，前又有成功的范例，為解決可降解塑料因高成本導致的難以推廣，相關的補貼政策十分值得期待。

我國可降解塑料的市場空間：關鍵看對傳統塑料的替代節奏

傳統塑料應用非常廣泛，尤其是在包裝、餐飲等眾多市場占據統治地位，很難被快速取代。即便目前的政策支持已相對到位，可降解塑料對傳統塑料的替代仍將是一個漫長的過程。

再來看我國可降解塑料的市場空間，根據IHS數據，2019年時國內可降解塑料產能約61.7萬噸，約占全球總產能的47.5%。

圖2：2019年可降解塑料全球產能分布 資料來源：IHS，36Kr整理

產能雖然在全球占據相對高位，但國內近幾年的消費量實際上并沒有多少。根據為數不多的統計數據，我國2018年對可降解塑料的消費量為4.2萬噸，僅占全球總消費量的4.6%（歐洲生物塑料協會數據）。

再根據中國產業信息網數據，2018年我國對可降解塑料的需求量約45萬噸，由此可粗略的計算出2018年時我國可降解塑料的滲透率為9.3%。

大幅高于主流預測的原因，是其他機構大都以目前政策導向下的市場預期來評估2018年的滲透率數據，而以非彼時相對消極的預期為依據。

從前文的政策沿革可知，2020年是一個重要的分水嶺。2020年以前，由于對限塑執行的并不夠嚴格，影響到了可降解塑料的導入，所以我國生產的可降解塑料主要以出口為主。

2020年以后，隨著禁塑新政的推進，產業由此進入快速發展期，產能和需求的雙雙擴張都將會清晰可見。

而且在政策的明確指引下，可降解塑料替代傳統塑料路徑清晰，然產能建設與使用習慣培養還都需要時間。

因此，可以預見到的是，因產能與政策執行力度的限制，實際消費量的擴張不及市場潛在需求釋放的速度，屆時的滲透率數據相比2018年時會出現急速變小。

之所以要解釋清楚滲透率的變化過程，意在說明我國的可降解塑料市場目前仍處于起步階段，即便2018年的滲透率有9%，數值看似不低，不過是彼時的潛在需求不清晰所致。

而對于未來需求的擴張，其具體方向在目前的政策里亦有跡可循，即可降解塑料的替代主要在購物袋、一次性塑料餐具、快遞包裝和農用塑料膜這四大方面。

同時，現有的禁塑政策中，2025年是一個重要的時間節點。尤其在發改委《關于進一步加強塑料污染治理的意見》中，對上述幾大方面在2025年提出了具體的目標。

因此，估算2025年的可降解塑料市場空間就十分有意義，其中既考慮到了產能建設周期，還為邏輯驗證留足了時間。

以統計局、CFLP、產業信息網等權威行業數據為依據，經過合理的推演，我們預測到2025年，國內可降解塑料的實際需求至少在250萬噸。

價格方面，目前可降解塑料價格至少在傳統塑料的2倍以上。如果，在未來的4年時間里，考慮到可能的補貼政策、技術迭代、產能擴張等因素導致的降價。

假設屆時可降解塑料的平均價格降至1.5-2萬元/噸，2020年我國可降解塑料的市場容量預計在375-500億元區間。

可降解塑料的主要品種

可降解塑料作為一類化工品，不同品種間理化性能、使用成本各有不同。目前，針對可降解塑料比較常見的分類方式有兩種：

1， 按降解機制可以分為生物降解塑料、光降解塑料和光-生物降解塑料這三大類。其中，生物降解塑料是目前的主流品種。

2， 按合成原料可以將其分為生物基可降解塑料和石油基可降解塑料這兩大類。下文主要介紹的目前三大主流可降解塑料中，生物基的代表為PLA，石油基的代表為PBAT和PBS。

在此，對于主流可降解塑料品種，還有3個知識點必須提前說明：

1. 生物可降解機制根據降解程度又分為不完全降解和完全降解；

2. PLA、PBAT和PBS這三種可降解塑料均為完全降解機制；

3. 目前在全球范圍內，不完全降解塑料產能最大（淀粉塑料混合物，只能部分降解）；完全降解塑料中，PLA的產能最大，隨后是PBAT和PBS。

圖4：2019年全球各類可降解塑料產能 資料來源：前瞻產業研究院，36Kr整理

4.1 PLA：全球主流品種，國內產能分散

先來看PLA，其化學名稱叫聚丙交酯，是一類有機高分子材料。由于其合成鏈條的上游包含可由微生物發酵產生的乳酸，所以從來源上將其劃分為生物基可降解塑料。

理化性質方面，PLA在韌性、耐熱性、透明度等方面表現優良且無毒，生活、農用皆可，甚至還能用來3D打印。

但是，自然條件下容易降解，尤其濕潤環境。所以，PLA需要干燥的存儲環境，且存貯期不宜超過兩年，不適合做密封包裝，這就在一定程度上抬高了PLA的使用成本。

產能方面，根據產業信息網數據，2018年全球PLA產能50萬噸，約占全球生物完全降解塑料總產能的四成。根據不完全統計，目前該品種在國內的產能約30萬噸。

總量看似不低，但實際上PLA在國內的產能非常分散，參與的企業不算少，但多數企業的產能在2萬噸以內，總體仍處于起步階段。

4.2 PBAT：目前國內的主流建設品種

再看PBAT，化學名稱為聚己二酸/對苯二甲酸丁二醇酯，是PBA和PBT的共聚物，在理化性質方面，兼具二者高延展、抗拉伸、相對耐熱等特性，主要應用在包裝、農膜等方面。

據統計，目前國內PBAT的產能有22萬噸，格局雖然與PLA類似，總體分散，但是頭部企業已經顯現，金發科技已投產產能有12萬噸，規劃產能18萬噸。

全國范圍內，在建、擬建項目非常多，小項目暫且不表，大項目主要是新疆望京龍新材130萬噸（計劃2022年投產），和浙江華峰新材30萬噸（開車時間不確定）。

4.3 PBS：新一代全生物降解塑料，大產能建設計劃已現

PBS，化學名稱聚丁二酸丁二醇酯，作為新一代的可降解塑料，理化性能更為優秀，加工性能在現有品種里面極為突出，還可與PBAT構成理化性能更佳的共混復合材料。

所以，PBS的實際應用也更廣泛，除了常見的餐飲、日用品、農膜外，還可以應用在發泡材料、化肥緩釋材料等方面。

國內產能目前還比較小，根據中國產業信息網數據，現有總產能剛超過10萬噸。但是，已披露的擬建大產能項目已經出現，典型如恒力石化規劃的90萬噸（PBS/PBAT）。

可降解塑料核心上市公司梳理

政策春風下，可降解塑料前途光明，目前涉及可降解塑料業務的A股上市公司也不在少數，在wind可降解塑料概念分類下，一共錄得26家上市公司。

表2：A股中涉及可降解塑料業務的上市公司名單 資料來源：wind，36Kr整理

然而，這些公司有小有大，基本面亦是有好有壞。那么，綜合產能、整體業務結構、業績增長等多個方面，我們認為目前可降解塑料最核心的上市為金發科技和恒力石化這兩家。

5.1 金發科技

說到當下最火的可降解塑料概念股，莫過于金發科技，作為一家聚焦高性能新材料的上市公司，其可降解塑的產能規模在國內排名前列。

而在業務結構方面，根據2020年末的新口徑，其主營業務包括了改性塑料、綠色石化產品、材料貿易、醫療健康、新材料產品（包含可降解塑料）等。

圖5：金發科技收入與利潤結構 資料來源：wind，36Kr整理

由上圖可知，金發最核心的業務其實是改性塑料，2020年的收入占比58.21%，貢獻毛利占比59.11%，是公司的基本盤。

而在新口徑中，將可降解塑料歸入了新材料項，該項還包括特種塑料、碳纖維等其他業務。新材料這一項利潤占比同期為7.71%，且39.66%的毛利率大幅高于改性塑料的26.17%。

未來隨著禁塑令的嚴格執行，隨著可降解塑料在國內滲透率的不斷提升，需求放量后，高毛利率的可降解塑料預計將成為公司最重要的業績彈性之一。

而且，金發在產能方面優勢明顯，已有產能12萬噸（PBAT），在建產能包括18萬噸PBAT和3萬噸PLA，后者預計今年Q4投產，未來總產能將超過30萬噸。

考慮到我國可降解塑料目前正處于早期階段，行業整體產能分散，金發現有的12萬噸PBAT已經十分突出，先發優勢明顯，在競爭中可占據有利位置。

金發的另一大亮點在醫療健康業務，這一項中主要包含了醫用手套、熔噴布、口罩等去年疫情期間最為熱門的產品。而且，該項毛利率高達76%，是個非常賺錢的業務。

今年隨著疫情影響的逐步散去，熔噴布、口罩的需求大概率會同比走低，而考慮到醫療器械板塊的成長性，醫用手套的需求預計還將穩定增長。

5.2 恒力石化

恒力石化是一家典型的民營大煉化企業，目前最核心的項目是長興島2000萬噸/年煉化一體化項目（2019年投產），是民營大煉化概念中最早兌現的企業之一。

業務取向上，恒力以傳統煉化為基本盤，通過煉化一體化帶來的成本優勢與可擴展性，向下游拓展更高附加值的產品，其中就包括可降解塑料，故而具備明顯的成本優勢。

圖6：恒力石化長興島項目產業鏈 資料來源：公司公告，36Kr整理

目前，恒力的可降解塑料項目僅有3.3萬噸的PBS/PBAT，而規劃的產能有兩期合計90萬噸PBS/PBAT，是國內現有的最大擬建/在建可降解塑料項目之一。

對于恒力參與可降解塑料業務，其核心競爭力體現在大煉化一體化裝置，可實現絕大部分原材料自給自足，不僅解決了部分原材料供給卡脖子的問題，而且成本優勢明顯。

節奏方面，90萬噸的大產能投產雖然在遠期，而2020年末投產的3.3萬噸PBS/PBAT項目將在今年貢獻全年利潤。根據環評報告，該項目可在今年貢獻1.5億元凈利潤。

然而，恒力在2020年實現凈利潤134.95億元，即便不計算增長，今年可降解塑料貢獻的凈利潤在恒力體系中占比也就剛剛1%。

因此，可降解塑料目前之于恒力也僅僅是個概念而已。等未來大產能項目投產后，隨著概念正式兌現，再來關注可降解塑料業務如何影響業績增長。

展望與總結：理性看待可降解塑料

看到這里，文首的那五個問題都已經作答完畢，想必投資者也對可降解塑料市場有了一個基本的認識。

對于可降解塑料的大熱，全球傳統塑料市場空間目前約2萬億人民幣，隨著禁塑政策的正式落地，替代傳統塑料的想象空間可以說非常巨大，并由此帶火了可降解塑料概念。

以金發科技為例，進入2020年后，隨著禁塑政策的推進，其股價開始暴漲，至今從低點到高點翻了4倍有余。

圖7：金發科技股價在2020年后出現暴漲行情 資料來源：wind，36Kr整理

但是，近一年來可降解塑料概念大火的背后，漫長的替代過程在做多情緒下明顯被忽略了。根據我們樂觀的估計，我國可降解塑料在2025年的市場空間在375-500億元區間。

這一數字與傳統塑料的2萬億市場（人民幣）有著非常大的差距，所以并不能想當然的認為禁塑令之后，傳統塑料市場會快速的被可降解塑料接管。

在替代過程中，包含了禁塑執行力度、使用成本、使用習慣、補貼政策預期、技術迭代等諸多問題，總之就是替代過程中的時間維度不可忽視。

再一個就是對政策面亦要保持冷靜，禁塑令是對傳統塑料的禁止，但目前還沒有解決可降解塑料使用成本偏高的核心問題。所以，后續的補貼政策是否落地，對行業的推動至關重要。

回到公司維度，從行業的發展趨勢來看，可降解塑料目前總體處于起步階段，隨著政策引導下的需求放量，考慮到產能建設周期，更早布局了大產能的企業，就更容易出圈。

然而，A股上市公司中，目前以可降解塑料為最主要業務的其實一家都沒有。

因此，對于這些公司的價值判斷，還是要以它們的現有核心業務為主，之后再看可降解塑料對其業績的影響，切忌概念炒作，尤其是在周期行業里。