策略觀點

　　2023年二季度全球經濟形勢依然錯綜復雜，對大宗商品市場存在一定的利空影響。雖然二季度全球天膠產能處于減產期向增產期過渡，4月全球產量將達到年內新低，處于季節性低點。不過二季度外圍市場不確定因素較多，尤其是宏觀風險不確定加大，下游及終端市場的需求需要進一步的驗證。綜合宏觀以及基本面的實際情況，我們認為二季度天膠大概率位于底部震蕩，市場的啟動以及好轉預期需要看終端市場的實際反饋，若需求端有明顯的改善，則市場或將迎來一波采購，價格存在一定的上行空間，否則持續低位震蕩的概率偏大，謹慎操作。

第一部分：行情回顧

　　一季度天膠主力合約走出了先揚后抑的局面，價格在春節后開盤第一天達到了最高點，主要是春節前及春節假期期間，國內疫情管控放松，消費市場好于預期，穩增長提振商品需求前景，使得市場心態樂觀，看漲氛圍明顯。步入2月份，由于春節期間國內天膠累庫以及宏觀環境轉弱的拖累，市場重心下移。元宵節后，下游輪胎市場逐步復工復產，市場存在回暖的預期，價格止跌企穩。不過由于下游輪胎原料庫存寬裕，疊加1月份汽車產銷雙雙下滑，對上游天膠市場的采購情緒不高，導致國內天膠庫存持續攀升，對天膠基本面形成較大壓制，膠價2月份長期持續橫盤震蕩。步入3月，在經歷硅谷銀行倒閉、瑞信暴雷的風險事件影響后，全球恐慌情緒加劇，膠價一路下挫，最低下探至11550一線。截至一季度末，下游輪胎雖然裝置開工率持續回升，但是國內天膠庫存持續走高，多空影響下，價格在11500之上維持寬幅震蕩。

第二部分：2023年二季度橡膠產業鏈供需格局分析

　　2.1 二季度金融市場風險猶存

　　3月份，在硅谷銀行、瑞士信貸銀行等歐美銀行接連陷入危機的情況下，金融市場恐慌情緒升溫。3月中下旬，雖然美聯儲3月議息會議已塵埃落定，美聯儲在結束今年第二次貨幣政策例會后宣布加息25個基點，將聯邦基金利率提高到4.75%—5%。但是當前美國經濟前景仍不容樂觀。在3月的經濟預測中，美聯儲將今年和明年的GDP增速預期中值分別下調至0.4%和1.2%，將今年和明年的通脹預期、核心PCE價格指數中值分別上調至3.6%和2.6%。而且美聯儲主席鮑威爾表示，將繼續評估信貸緊縮帶來的影響。若后續市場仍存在系統性風險擾動，對于需求端存在一定的制約。

　　目前全球經濟復蘇乏力，俄烏沖突、債務問題和金融市場波動仍有可能對經濟造成沖擊。國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃出席中國發展高層論壇2023年年會時稱，從全球角度來看，“真正的春天”還沒有到來，2023年依然充滿挑戰。疫情、烏克蘭危機、貨幣政策收緊等都在抑制經濟發展，基于這些因素，中期的經濟展望仍舊疲弱，且金融穩定的風險已經增加，在高負債水平及經濟從長期低利率轉向高利率的情況下一定會帶來通脹，同時會對整個金融系統產生沖擊。

　　2.2 二季度全球天膠產量處于低產期向增產期過渡國內二季度將陸續開割

　　二季度全球天然橡膠處于低產期向增產期過渡。根據天然橡膠的季節性規律來看，4月份全球天然橡膠產量將達到年內低點，而5月份之后東南亞主產區全面開割，產量將一路上漲，基本上在三季度全球天然橡膠產量處于高產期。目前越南產區全面停割，泰國南部部分膠樹受到真菌影響，已出現停割跡象，而海南產區橡膠樹長勢良好，即將全部抽葉，云南原料產區開始抽芽部分地區膠樹有白粉病出現，或將延遲開割。

　　ANRPC最新發布的2023年2月報告預測，2023年全球天膠產量料同比增加2.2%至1467.2萬噸。其中，泰國增2.5%、印尼增0.1%、中國增1.4%、印度增2.9%、越南增0.1%、馬來西亞增11.4%、其他國家增3.5%。其中，較2月中旬發布的1月份的預測報告來看下調了印度的產能增幅，但上調了馬來西亞增幅。但整體產量及增幅維持不變。而且ANRPC 1月份的天膠產量遠高于2020年、2021年、2022年同期水平，2月末泰國政府批準了76億泰銖橡膠農戶收入保證計劃，這已是連續第四年實施此計劃。有助于減輕經濟挑戰對膠農的影響，或將加大農民割膠的熱情，增加后期產量。但是我們前面也已提到，目前國內云南產區存在白粉病，若后期影響較大，或波及面積較廣，對二季度國內天膠的開割存在較大的影響，也需要重點關注別的產區是否存在這樣的現象。

　　2.3 二季度全球需求有待驗證

　　一季度天然橡膠市場波動較大，主要是受需求端恢復不及預期，疊加宏觀性系統風險的擾動，導致天膠價格一路下挫。從ANRPC最新發布的2023年2月報告預測來看，2023年全球天膠消費量料同比下降0.2%至1473.8萬噸。其中，中國增3.1%、印度增2.8%、泰國降26%、馬來西亞增6.2%、越南增5.8%、其他國家增0.7%。較2月中旬發布的預期數據來看，全年消費量料同比下調0.1個百分點，其中下調了印度以及馬來西亞增幅。從ANRPC生產協會1月份ANRPC各國的消費量達到65.01萬，處于三年以來的低位，僅僅比2020年同期高1萬噸；說明市場整體需求恢復不及預期，而后續各種不確定性因素較多，因此需求端還有待于驗證。

　　2.4 二季度關注國內產區白粉病的影響

　　一季度在下游需求不佳，及天然橡膠集中到港的背景下，國內天膠社會庫存持續性攀升。據中國海關總署數據顯示，今年前2個月，國內進口天然及合成橡膠(含膠乳)合計132.2萬噸，同比增加10.8%，處于5年同期以來的高峰。截至3月19日，國內天然橡膠社會庫存量達到130.4萬噸，青島天膠保稅區和一般貿易合計庫存量達到61.35萬噸，達到今年以來的高位。4月份，國內即將面臨開割，雖然短期云南原料產區開始抽芽部分地區膠樹有白粉病出現，將會造成開割的推遲。若后期該事件影響較小，國內產量存在上漲的預期。但是若影響較大，開割時間將會推遲，屆時產量就會受到一定的影響。因此，二季度要重點關注該事件的發展進展，若此次事件影響不大，疊加前期庫存的累積，二季度國內庫存量仍將維持高位的概率偏大。

　　2.5二季度輪胎市場需求有進一步的考驗

　　從下游市場來看，春節過后國內輪胎市場呈現季節性回暖趨勢，裝置開工率持續走高。截至3月中旬，全鋼胎和半鋼胎的裝置平均開工率基本上達到一季度的高點，目前分別維持在68.59%和73.27%。不過受近期全球宏觀經濟擾動，以及部分輪胎廠家的提價影響，半鋼胎和全鋼胎庫存天數較前幾年同期出現提前上漲。

　　今年前2月份輪胎外胎產量達到12865萬條，較去年同期上漲2.2個百分點。從出口市場來看，今年前2個月中國橡膠輪胎出口總量為122萬噸，較去年同期上漲7.1%，尤其是2月份，遠高于近幾年來同期水平，也好于市場預期。分類別來看，2月，機動小客車輪胎出口重量19.4萬噸，同比增長28%；客車貨運車輪胎出口重量30萬噸，同比增長29%。無論是全鋼胎還是半鋼胎，出口均不俗。

　　替換輪胎方面，輪胎具有一定的消費剛性。輪胎的性能關系到行車安全。據中國橡膠工業協會公布的數據，每臺轎車的配套輪胎為5條，更換周期為3.3年，每輛車每年需要更換1.5條輪胎；而每臺載重胎的平均配套輪胎數量約為11 條，平均更換周期更短。2月份，我國重卡市場大約銷售6.8萬輛左右，環比增近五成，比上年同期的增長15%，終結了重卡市場自2021年5月份以來的連續下降勢頭。主要受助于同比基數較低，出口強勁，以及去年被壓抑的換車需求釋放。重卡替換胎的終端下游主要涉及房地產、基建。今年前兩個月，全國房地產開發投資增速同比下降5.7%，降幅明顯收窄；商品房銷售面積和銷售額分別同比下降3.6%和0.1%，降幅均大幅收窄。房地產開發企業到位資金增速以及房地產開發景氣指數均有明顯回暖；70個大中城市商品住宅銷售價格環比上漲城市個數繼續增加，各線城市商品住宅銷售價格環比總體上漲。但是我們也要看到，當前整體房地產資金來源壓力仍舊相對較大，房地產市場仍處于調整階段，平穩健康發展的根基有待進一步夯實。從基建相關需求表現較好。1-2月份基建投資同比增長9%，較去年12月下降5.3%，基建投資繼續保持高位水平。為了保證經濟增長目標的達成，基建投資仍將繼續發力。但是后續的實際情況有待于驗證。

　　當前全球宏觀經濟仍有較大的挑戰，盡管我國經濟增長速度確定為5%，其他國家和各國正適應高通脹、高利率環境，且俄烏沖突局勢更加復雜化，經濟復蘇速度較為緩慢，因此二季度國內外輪胎市場的需求仍需進一步的驗證。

　　2.6 二季度全球汽車市場需求仍需進一步考驗

　　從終端汽車行業來看，據LMC Automotive最新發布的報告顯示，2023年1月全球輕型車銷量同比降8%至600萬輛；經季節調整年化銷量為8300萬輛，步入2月全球輕型車銷量升至650萬輛，同比增長了近11%；經季節調整年化銷量由1月的8300萬輛降至8100萬輛。由于2022年同期表現極為低迷，2月北美和西歐市場銷量均實現同比增長。東歐市場銷量則延續了同比負增長走勢。2月美國輕型車銷量同比增長9.6%達110萬輛，銷量已超預期。主要國家來看，2月份加拿大輕型車銷量同比下降4%至10.1萬輛；2月墨西哥銷量同比增長28.4%達10.2萬輛左右。2月西歐銷量同比增長9.6%達91萬輛，不過這一表現是由于去年同期基數較低。而東歐市場銷量為24萬輛，同比下降14.5%。其中，俄羅斯當月銷量同比下降了近60%，是導致東歐地區銷量下降的主因。

　　從國內市場來看，今年以來國內有效需求尚未完全釋放，去年底傳統燃油車購置稅優惠政策以及新能源補貼退出形成提前消費的影響，我國汽車消費恢復還相對滯后，前兩個月累計產銷較同期有明顯的回落。1-2月，汽車產銷累計完成362.6萬輛和362.5萬輛，同比分別下降14.5%和15.2%。不過2月份由于各地陸續出臺汽車促銷費及車企降價促銷等政策的影響下，汽車產銷環比、同比均呈明顯的增長。據統計，2月份我國汽車產銷量分別達到203.2萬輛和197.6萬輛，環比分別增長27.5%和19.8%，同比分別增長11.9%和13.5%。考慮到當前影響汽車消費國內外環境仍然非常復雜，而后期各地的出臺的汽車促銷費政策能否延續，市場還有待于驗證。

　　因此，二季度在國外通脹壓力持續高位的背景下，全球經濟恢復疲弱態勢難改，汽車市場仍然面臨較大的挑戰，對于國內市場而言，還需要關注各地后期汽車促銷費政策對天膠市場的支撐力度，因此有待于進一步的考驗。

第三部分：總結

　　2023年二季度全球經濟形勢依然錯綜復雜，對大宗商品市場存在一定的利空影響。雖然二季度全球天膠產能處于減產期向增產期過渡，4月全球產量將達到年內新低，處于季節性低點。不過二季度外圍市場不確定因素較多，尤其是宏觀風險不確定加大，下游及終端市場的需求需要進一步的驗證。綜合宏觀以及基本面的實際情況，我們認為二季度天膠大概率位于底部震蕩，市場的啟動以及好轉預期需要看終端市場的實際反饋，若需求端有明顯的改善，則市場或將迎來一波采購，價格存在一定的上行空間，否則持續低位震蕩的概率偏大，謹慎操作。