呈和科技(688625)

　　核心觀點

　　二十年來專注高端塑料助劑研發，現已成長為成核劑、合成水滑石行業龍頭。自2002年成立以來，公司一直致力于高端塑料助劑的研發、生產，目前公司已具備超過200種不同型號的成核劑、合成水滑石及復合助劑規模化生產能力。公司核心產品已取得全球主流的聚丙烯樹脂生產工藝技術Novolen(巴斯夫開發)和Unipol(殼牌和美國UCC聯合開發)的準入認證，是國內唯一取得認證的成核劑、合成水滑石產品。公司多年來始終堅持研發創新，在產品配方、生產技術、資質認證、客戶拓展方面打造出自身獨特競爭優勢。

　　成核劑是一種高端聚烯烴助劑，公司是國產替代主力。成核劑可以改善聚烯烴性能，起到增透、增剛、增韌等作用，是一種高端塑料助劑，公司的透明成核劑及增剛成核劑性能比肩國際先進品牌，并首創四氫苯酐β晶型增韌成核劑。2017-2021年，成核劑的國產化率從9.52%提升至27.1%，2019年公司在國內供應商中的市場份額近7成，構成國產替代主力。目前公司已成為中國石化、中國石油、中海殼牌等大型能源化工企業的合格供應商。

　　合成水滑石是環保型PVC熱穩定劑，公司龍頭地位穩固。合成水滑石作為環保型PVC熱穩定劑對含毒性熱穩定劑具有較大的替代空間，公司生產的高透明合成水滑石性能居國際領先地位，已規模供應世界知名熱穩定劑生產企業艾迪科、百爾羅赫等，同時也是中國石化唯一指定使用的國產合成水滑石，推動了合成水滑石進口替代進程。目前國內合成水滑石新增產能有限，公司IPO募投項目投產后將進一步鞏固行業龍頭地位。

　　IPO募投項目投產后公司產能將成倍增長。公司成核劑、合成水滑石、復合助劑等產品現有產能為2.1萬噸，IPO募投項目產能為3.66萬噸，計劃2024年9月投產，屆時公司主營產品總產能將達到5.76萬噸，產能實現成倍增長，進一步鞏固公司成核劑、合成水滑石的行業龍頭地位。

　　投資建議：我們認為，公司是國內成核劑、合成水滑石的龍頭企業，并且所處行業存在廣闊的進口替代空間，隨著公司在建產能的逐步釋放，看好公司在未來持續穩定成長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為2.28/2.91/3.67億元，攤薄EPS為1.71/2.18/2.75元，當前股價對應PE為23.6/18.4/14.6x，看好公司長期穩健成長，維持“增持”評級。

　　風險提示：市場開拓風險；原材料價格上漲或未能及時供應的風險；公司業務拓展受下游客戶影響較大的風險；市場競爭加劇的風險；募投項目產能消化的風險等。