建議賣出虛值看跌期權短期持有以獲得收益

　　在東南亞橡膠近幾年產出處于拐點的情況下，長期來看，橡膠價格可能出現中樞抬升的情況，但具體價格走勢仍需考慮實際產量。而短期來看，東南亞已進入新一輪割膠季，在供應壓力持續增加的情況下，橡膠價格也出現了明顯回落。在產量未出現明顯減少的情況下，預計今年整體供應將延續寬松局面。后市重點關注割膠季各主產國的產出數量，同時也需要警惕EUDR落地可能產生的局部供需失衡。針對目前的情況，可以考慮賣出虛值看跌期權短期持有以獲得權利金。

　　圖為ANRPC新種植面積（單位：千公頃）

　　圖為ANRPC總種植面積（單位：千公頃）

　　圖為泰國天然橡膠產量（單位：千噸）

　　圖為印度尼西亞天然橡膠產量（單位：千噸）

　　圖為中國天然橡膠產量（單位：千噸）

　　圖為全鋼胎開工率（單位：%）

　　圖為汽車月產量（單位：萬輛）

　　A全球橡膠市場供需情況

　　2010—2011年，受天然橡膠價格大幅上漲影響，東南亞膠農種植積極性顯著提高。泰國、印度尼西亞、馬來西亞、越南等國天然橡膠種植面積不斷增加，推動橡膠總種植面積明顯增長。而2012年天然橡膠價格見頂后，膠農種植熱情開始降溫，新增種植面積出現回落。橡膠樹的生長周期較長，種下生長9年后才能開始用于生產橡膠，而產膠的前3~5年間產量會逐漸上升，隨后產量長期保持穩定，種植25年后產膠能力顯著下降，30年后經濟效益嚴重下滑。由于橡膠生長周期較長的特性，在橡膠價格開始下滑后，新種植的橡膠樹產量依舊不斷釋放，導致橡膠價格持續保持低位。然而近年來泰國、印度尼西亞、越南等國的總種植面積都出現了明顯下滑，即使考慮到泰國新種植的橡膠樹產量釋放，其潛在增量也無法完全抵消總種植面積下降的影響，因此，目前東南亞的橡膠產量可能正處于拐點。

　　2024年上半年，受厄爾尼諾現象的沖擊，東南亞地區的天然橡膠產量大幅下滑，一度推高橡膠價格。1—4月，泰國的天然橡膠累計產量達到1126千噸，同比減少22.57%；印度尼西亞累計產量達到835.1千噸，同比減少21.19%。此外，5月，泰國北部出現雨水集中且高于往年的情況，一度導致工人無法正常割膠，膠水供應時間一再推遲引發國內外橡膠價格一同走高。泰國原料價格因此再創新高，杯膠價格最高達到63.35泰銖/公斤，膠水價格最高達到82.2泰銖/公斤。目前泰國產膠節奏已進入正常狀態，也帶動橡膠價格明顯回落，預計近年整體產量不會受到天氣影響。

　　此外，今年年底EUDR法案即將生效，法案要求對于投放到歐盟市場的部分商品（包括天然橡膠以及輪胎等橡膠衍生品）必須來自2020年12月31日之后未被砍伐的土地，否則將面臨罰款、沒收產品和收入等一系列懲罰。目前泰國、越南等國均在推進國內對橡膠種植情況的調查證明，但法案可能導致符合法案要求的橡膠被大量囤積，出現人為制造的緊張狀況。

　　B國內橡膠供應情況

　　天然橡膠產量有所增加

　　5月，我國橡膠產量為9.32萬噸，同比增加38.48%；1—5月，我國橡膠累計產量達到16.57萬噸，同比增加48.34%。

　　目前云南產區已全面開割，膠水產量明顯增加，且處于歷史高位。加工廠目前以隨采隨用為主，膠水整體處于供大于求的狀態。海南產區此前曾因降雨導致割膠進度受阻，而近期因濃乳需求出現好轉，膠水價格止跌回升。

　　橡膠進口量基本與往年持平

　　6月，我國橡膠進口量為47.05萬噸，同比減少12.14%；1—6月，我國橡膠進口總量為328.43萬噸，同比減少18.01%。從數據上來看，雖然橡膠進口量同比大幅減少，但與過去幾年相差不大。進口量的下降或與泰國推遲割膠相關，也可能由國內橡膠需求轉弱導致。

　　橡膠去庫明顯

　　截至7月下旬，青島地區天膠保稅區和一般貿易橡膠合計庫存量為47.61萬噸，其中保稅區庫存為6.05萬噸，一般庫存為41.56萬噸，處于歷史低位。上半年東南亞新膠供應量較少，同時國內下游輪胎企業整體開工良好，需求相對穩定，國內天然橡膠庫存明顯去化。下半年伴隨國內外產區陸續進入旺產季，產量逐漸增加，國內橡膠庫存有回升可能。

　　C國內橡膠需求情況

　　半鋼胎開工率偏強

　　截至7月19日，全鋼胎開工率為52.91%，同比下降9.84個百分比；半鋼胎開工率為79.07%，同比上升7.47個百分點。據國家統計局最新公布的數據，5月，我國橡膠輪胎外胎產量為9340萬條，同比增加9.5%。1—5月，我國橡膠輪胎外胎產量較去年同期增加11.1%至4.32億條。整體來看，輪胎行業目前延續了去年的高產狀態，半鋼胎開工率甚至相比去年有進一步增長，但全鋼胎由于內需疲弱及出口訂單縮減，需求拉動有限導致庫存增加，整體產銷形勢略弱于去年同期水平。

　　目前看來，半鋼胎企業有外貿訂單較多且庫存較低，下半年開工率有望維持在高位。全鋼胎市場目前尚未出現明顯利好，但隨著未來刺激政策的出臺，貨運行業逐步復蘇，預計保持穩定為主。

　　輪胎出口

　　截至6月底，新充氣橡膠輪胎的出口量達到6508萬條，同比增長14.8%；1—6月，輪胎累計出口量為3.3億條，同比增加10.5%。雖然海運費用高漲對出口造成一定壓力，但在海外市場高通脹的背景下，中國輪胎的性價比優勢仍然具備強大競爭力，這仍將是支撐我國輪胎出口需求的關鍵因素。

　　汽車產銷

　　中國汽車工業協會近期發布的數據顯示，6月，我國汽車產量為250.7萬輛，同比減少2.1%；銷售量為255.2萬輛，同比減少2.7%。1—6月，汽車累計產量為1389.1萬輛，同比增加4.9%；累計銷售量為1404.7萬輛，同比增加6.1%。從具體銷售量來看，新能源汽車的需求增長依舊是汽車產銷增加的主要推動力。

　　汽車出口持續向好

　　汽車出口方面，6月，我國汽車出口48.5萬輛，同比增長26.9%；1—6月，我國汽車出口279.3萬輛，同比增長30.5%。2023年，我國超越日本成為全球最大的汽車出口國，且在當年歐洲進口占比中高達37.5％。然而歐盟在6月12日發出公告加征關稅以保護當地的汽車產業，歐盟委員會表示，對比亞迪、吉利汽車和上汽集團分別加征17.4%、20%、38.1%的反補貼稅；對參與調查但未被抽樣的電動汽車制造商平均加征21%的反補貼稅；未配合調查的電動汽車制造商將被加征38.1%的反補貼稅，對于進口自中國的特斯拉汽車可能適用單獨的稅率。歐洲的貿易保護政策對中國汽車出口將產生一定的抑制效果，同時在世界經濟衰退的大背景下，未來幾年中國汽車出口增速或將放緩。

　　重卡需求

　　據中汽協最新發布的數據，6月，我國重卡市場銷量為7.4萬輛，同比減少14.45%；1—6月，累計銷售量50.18萬輛，同比增加 2.76%。重卡銷售數據近年波動較大，主要是因為2021年7月起實行的“國六”標準催生了大量換車需求，導致2020年及2021年重卡銷售量明顯增加，同時造成2022年重卡銷售量大幅下滑。根據《2023年交通運輸行業發展統計公報》，2023年全國公路運營載貨汽車合計1170.97萬輛，同比增加0.4%。重卡數量已經連續兩年沒有出現明顯增長，目前看來需求整體偏弱。

　　D基本面總結

　　從國際供需格局來看，東南亞地區橡膠產量或迎來拐點，常年供給過剩格局將逐步轉為平衡。今年開割以來，泰國產區先后經歷干旱、過度降雨導致開割推遲，國內產區開割期間也遭受高溫干旱和過度降雨擾動。氣候的異常兩度推升全球橡膠價格，但又在正常開割后迅速回落。而下半年橡膠市場的關注重點依舊是天氣因素對產量的擾動，若出現臺風影響割膠進度，橡膠價格有可能再度抬升。

　　國內供需整體相對穩定。從產量來看，今年割膠并未受到太多影響，且產量同比略微有所上升。橡膠進口數量雖明顯低于去年，但與之前幾年基本持平。年底落地的EUDR或分流下半年出口至中國的份額。橡膠庫存也較為穩定，目前在季節性去庫階段，數量略低于近幾年整體水平。

　　國內需求方面，得益于全球經濟環境整體出現回暖，中國輪胎需求市場持續向好，輪胎產量同比明顯增長。具體來看，半鋼胎出口表現亮眼帶動開工率維持高位。但目前海運價格上調、貨柜偏緊，一定程度上影響短期出口量。而全鋼胎受到內需疲弱及出口訂單縮減影響，開工率相比前幾年高位明顯回落，但基本與去年持平，未來在基建刺激下可能會出現一定好轉。

　　綜上所述，在東南亞橡膠近幾年產出處于拐點的情況下，長期來看，橡膠價格可能出現中樞抬升的情況，但具體價格走勢仍需考慮實際產量。而短期來看，東南亞已進入新一輪割膠季，在供應壓力持續增加的情況下，橡膠價格也出現了明顯回落。在產量未出現明顯減少的情況下，預計今年整體供應將延續寬松局面。后市重點關注割膠季各主產國的產出數量，同時也需要警惕EUDR落地可能產生的局部供需失衡。

　　E期權策略分析

　　根據基本面分析，橡膠價格未來2至3個月內可能維持弱勢震蕩局面。針對目前的情況，可以考慮賣出虛值看跌期權短期持有以獲得權利金。對賣出看跌期權來說，賣出的行權價格決定了策略的收益及面對的風險，針對短期橡膠價格偏弱的情況，建議賣出的行權價格至少低于期貨價格1000點。合約月份選擇方面，建議選擇2409合約進行賣出。相比于2501合約，2409合約的存續時間更短，因此持有至到期所面臨的價格變動風險更小。而當2409合約到期之后，也可繼續選擇賣出2501合約。當然，考慮到合約的流動性，也可以直接選擇2501合約進行操作。目前雖然橡膠價格可能已經接近近期底部，但仍有一定下跌空間，因此可以考慮繼續觀望，用更低的行權價格留出空間。

　　除整體的供需強弱對比外，EUDR的落地和臺風對割膠的影響也可能對價格產生一定的擾動。若因此出現橡膠價格大幅上漲，則可擇機在高處賣出虛值看漲期權組成寬跨式組合。賣出看漲期權與賣出看跌期權的風險類似，因此若選擇賣出也建議賣出行權價至少高于當時期貨價格至少1000點，并選擇合適的行權價或留出足夠的空間。

　　對賣出看跌期權來說，最大的風險來源于標的價格下跌。在小幅下跌情況下，由于賣出期權行權價格較低，不一定會出現虧損。而一旦標的價格下跌幅度較大，甚至接近行權價格附近時，持倉就可能出現浮虧。不過如果價格不再下跌直至到期，仍然可以獲得全部權利金收入。此外，價格下跌超過行權價時，即使持有至到期，也會出現收入減少甚至出現虧損的風險。因此如果出現短期價格下跌至行權價附近，需要結合行情考慮是否需要提前平倉進行止損。（作者單位：海通期貨）